安徽合力(行情论坛)今日公布中报，实现营业收入17.64亿元，同比增长40%；归属母公司所有者的净利润1.7亿，同比增长34%；实现每股收益0.48元。上半年公司的营业收入增长符合预期，而净利润增长率略低于预期。

　　国内市场销售增长率领先于海外市场销售。上半年安徽合力实现营业收入17.64亿元，同比增长40%，销售增长率略高于行业平均水平；由于国内需求旺盛，上半年国内销售收入同比增长了45%，出口增长了26.78%，出口所占比例为24%，与去年相当。上半年安徽合力的月度销量连创历史新高，最高月份的销量达到3800台左右，是去年同期的两倍！

　　受原材料涨价的影响毛利率有所下降。上半年叉车业务的毛利率下降了3.4个百分点，为21.48%，其中国内销售的毛利率由去年的23.6%下降到19.6%，国外销售毛利率变化不大为30%。除了上半年钢材、生铁价格上涨对毛利率有不利影响之外，铅价格上涨对电瓶叉车的电瓶成本影响较大。而公司的销售订价原则是成本上涨5%以内，不调整销售价格转移成本，因此毛利率出现小幅下滑。

　　现金流良好，期间费用率下降明显。上半年管理费用率和营业费用率下降明显，主要是由于销量的快速增长带来的规模效应；由于合力属单件小批量的生产模式，并按订单生产，实行“零库存”管理和现金销售，因此公司经营现金流良好，上半年经营活动产生的现金流净额增长了70%。 财经

　　长期竞争优势明显。我国叉车行业的竞争格局相对稳定，合力与杭叉占领了约70%的市场份额，今年上半年，安徽合力的国内市场占有率一度达到了40%。虽然新的进入者会加大行业的竞争程度，但我们认为安徽合力在产品系列、自产化比率、品牌建设、销售网络与机制都具有明显的优势。

　　维持“强烈推荐-A”的投资评级。虽然上半年公司的毛利率出现了下滑，但是长期竞争优势和前景乐观，未来公司的增长点主要体现在国内、外市场的稳步扩张、重装产品投产及规模效应体现。我们预计安徽合力2007-2009年的每股收益为.92、1.35、2元，动态PE为27、20、14倍，估值明显偏低，按30倍的PE计算，公司的合理价值区间在40-50。

    一、营业收入增长领先于行业

    1、国内市场销售增长率领先于海外市场销售。

　　上半年安徽合力实现营业收入17.64亿元，同比增长40%，销售增长率略高于行业平均水平；由于国内需求旺盛，国内销售收入同比增长了45%，出口增长了26.78%，出口销量收入占比为24%，与去年相当。上半年安徽合力的月度销量连创历史新高，最高月份的销量达到3800台左右，是去年的两倍！

　　2、参考集团的销售情况今年上半年，安叉集团在连续十六年领跑中国叉车行业的基础上，继续保持强势增长，集团销售及出口叉车同比分别增长39.52%和30.86%，叉车销量越过2万台大关。

　　所属集团的TCM叉车有限公司通常月销量为200-300台，我们据此估算安徽合力股份公司的销量为1.8万台左右，出口在4000台左右；均价基本持平。

　　3、重装产品完成验收，装载机业务仍处于亏损阶段。

　　上半年重装产品与装载机均已搬到合力工业圆北区，14~25吨重型叉车及集装箱搬运研发制造项目完成验收并投产，该系列产品，在底盘设计上采用国际主流配置，合理优化配置发动机、变速箱、驱动桥、液压系统、制动系统等主要部件，其叉车变速系统采用ECU控制部件，方便实现各种控制，整体技术水平处于国内领先、达到国际先进水平。由于装载机事业部处于研发、试运行期阶段，因此上半年销售收入仅2.6亿元，但亏损对公司业务影响不大。

　　二、受原材料涨价的影响毛利率有所下降

　　上半年叉车业务的毛利率下降了3.4个百分点，为21.48%，其中国内销售的毛利率由去年的23.6%下降到19.6%，国外销售毛利率变化不大为30%。从半年度的销售情况来看，自去年下半年开始叉车业务的毛利率就有所下降，甚至低于钢材价格暴涨的2004年和2005年。除了上半年钢材、生铁价格上涨以外，铅的价格上涨对电瓶叉车的电瓶成本影响较大，一台电瓶车的成本最大上涨了一万元。由于公司销售订价原则是成本上涨5%以内，不调整销售价格转移成本，因此毛利率出现小幅下滑。

　　三、竞争优势体现在销售、研发、品牌与成本控制

　　我国叉车行业的竞争格局相对稳定，合力与杭叉占领了约70%的市场份额，今年上半年，安徽合力的国内市场占有率一度达到了40%。虽然新的进入者会加大行业的竞争程度，但我们认为安徽合力在产品系列、自产化比率、品牌建设、销售网络与机制都具有明显的优势，长期竞争优势依然明显。

　　品牌建设与国际市场开拓安徽合力通过推进国际市场区域性代理制，突破重点出口市场，继续做大做强国际市场，2006年出口叉车6487台，上半年出口已达到4000台左右。合力产品已销售到海外122个国家和地区，并在全球60余个国家进行注册，已批下来的有40个左右。 财经

　　营销网络与销售激励上世纪80年代，安徽合力就开始通过代理和自建销售网络，2001年后开始对全国的营销网络进行多元产权制度改革，销售骨干持有自己的网点的股权，灵活的销售机制激发了销售人员的积极性，这种新的机制兼顾了代理制，既是行政式管理，又是一种经销商和代理商之间的关系。

　　研发优势近年来，合力陆续开发了高端、高附加值的G系列环保型叉车、石材系列叉车、牵引车，还有堆高机、25t、18t叉车等重装产品，以及符合欧美第三阶段要求的系列叉车等重大产品；另外，叉车降噪减振和零部件及系统的基础性研究也取得了良好效果，并已运用到产品中。上半年合力完成了45吨正面吊的研制，推出20-25吨电动牵引车。

　　目前，公司自主研发创新项目400多项，其中列入国家级、省级科技研发创新项目40余项，获得各项授权专利36项。

　　1、上半年安徽合力管理费用率和营业费用率下降明显，管理费用基本持平，主要是由于销量的快速增长带来的规模效应； 财经

　　2、由于公司的产品是单件小批量的生产模式，并按订单生产，实行“零库存”管理和现金销售，因此公司经营现金流良好，上半年经营活动产生的现金流净额增长了70%。

　　3、由于现金流良好，公司的资产负债率仅为25.85%，远低于机械行业的平均水平，上半年公司母公司的财务费用为负。

　　四、盈利预测及投资建议

　　虽然上半年公司的毛利率出现了下滑，净利润的增长速度慢于营业收入的增长，但是安徽合力的长期竞争优势和前景乐观，未来公司的增长点主要体现在国内市场需求的平稳增长、国外市场的快速扩张、重装产品投产及规模效应的体现。我们预计安徽合力2007-2009年的每股收益为.92、1.35、2元，动态PE为27、20、14倍，估值明显偏低，按照2008、2009年30倍的PE计算，公司的合理价值区间在40-50，维持“强烈推荐-A”的投资评级。