近日，美团2025年财报公布，巨亏234亿，与上年同期盈利358亿元相比，真有天壤之别。人们认为，由京东掀起的外卖大战，可能会影响美团的业绩，但没有想到这样严重。接下来美团将怎样走呢？是守住地盘，还是上新业务？是争取盈利，还是加大投入？是立足现在，还是布局于未来呢？

　　一、守旧，还是上新？

　　这场由京东2025年2月高调入局点燃的外卖价格战，已持续近一年，三大平台累计投入补贴高达1000亿元，被称为史上最贵商战，这场大战已演变为一场零和博弈的集体亏损。

　　1、守旧

　　美团CEO王兴明确表示：“我们坚决‘反内卷’，专注于做正确的事”，但也不得不参与其中，被动接招，用真金白银守住自己的基本盘。在经历了234亿元亏损后，美团的护城河是否依然坚固？是否被京东、阿里、抖音围殴打残？

　　有人认为，美团234亿元的净亏损，并非简单的经营失败，而是一场战略性防御战的代价，或者称为战争账单。从年报来看，虽有损失，但不大，仍以远低于竞争对手的亏损，稳定保持60%以上的GTV市场份额，维持了基本盘。

　　这是一个红线，因为外卖是骑手网络密度驱动的生意，一旦份额跌破某个临界值，正向飞轮就会反转；守住60%，就是守住了成本结构的根基，更何况，美团用户数和消费频次都创了新高，并在中高客单价正餐市场保持绝对优势。

　　对手的情况也不乐观，阿里闪购Q3收入208亿，亏损211亿，即每赚1块钱要花1块6的市场费用；京东外卖的声音，比刚入场是小了很多，明显放慢了脚步，从这个角度说，美团的亏损还是值得的。

　　其实，京东、阿里都是电商出身，强调的核心是流量分配，快递隔天到，而外卖是30分钟必须送到。京东物流再强，那是“仓到家”的逻辑，而外卖是“店到家”，没有仓库，没有提前分拣，每一单都是实时生成的，两套体系，底层逻辑完全不同。

　　淘宝闪购高峰期日均单量8000万，看着不小，但美团是1.5亿，这个密度差距意味着美团的骑手效率天然高出一截，配送成本天然低一截，也就是说，补贴能拉来用户，但补贴造不出密度，密度是时间和规模堆出来的。

　　这一切说明，美团用相对较小的代价守住了市场主导地位，展现了其运营效率和用户粘性的护城河，而全年实现收入3649亿元，同比还增长8%，但也伤㾗累累。

　　年报显示美团核心本地商业板块，从2024年盈利524亿元转为2025年亏损69亿元，这一转变直接反映了外卖大战的惨烈程度，不仅如此，外卖大战直接拖累了消费回暖,中国饭店协会指出，平台间大额补贴行为导致的价格下行成为2025年6月以来制约餐饮行业增速的重要因素。

　　这场大战直接将餐饮堂食客单价打回了10年前，对产业链的冲击也很大，2025年三季度全国食材市场水产、肉类交易价格下跌5至6个百分点。官媒评论文章指出，“外卖大战对餐饮行业价格体系造成猛烈冲击”，监管部门已进驻相关平台开展现场调查。

　　其实，烧钱换规模这个公式，都有其上限的，有许多能力是时间与经验积累起来的，不是钱能买到的，即使监管层不下很手，外卖行业的恶性竞争烈度也会渐趋平缓，实际情部是这场最惨烈的“补贴战争”已经通过巨额消耗达成了某种均势，实现了动态平衡。

　　目前的情况是，一场持续近一年的外卖补贴大战似乎正在走向终结，行业从无序扩张将回归价值创造的转折点。234亿元的亏损，是美团为捍卫市场份额付出的代价，也是行业从“拼价格”转向“拼效率”必须经历的阵痛。

　　2、上新

　　美团的2025年是一场用金钱换时间、换份额、换技术红利的防御之战，也是“守旧”之战。守旧，简单地说就是从“获客”转向了“守客”——不是为了拉新，而是为了不让老用户被竞争对手撬走。

　　长期以来，餐饮外卖、到店及酒旅所在的“核心本地商业”分部是美团的“利润收割机”，2024年，它贡献了524.15亿元的经营溢利，是其最主要的盈利引擎 ，但在2025年，这个数字直接跳水，变成了经营亏损69.04亿元 。

　　2026年，这个分部的经营，不会向像2025年那么惨，但在阿里，京东，抖音的竞争下，决不会向过去那样成为利润奶牛，因此，美团必须上新，开拓新业务。

　　其实，在2025年，美团已在烧钱上新，新业务分部收入跨过千亿门槛，达到1040.29亿元，同比增长19.1% 。Keeta的海外扩张贡献显著，货币化能力正在形成。

　　然而，战后的美团，不仅要在业务上上新，聚焦即时零售，开拓海外市场等等，更有在管理上上新，比如京东给骑手交五险一金，5年砸220亿元新建15万套“小哥之家”，巩固履约运力团队，随后又靠着七鲜小厨主打现炒现做，避开预制菜的内卷，美团跟不跟？

　　二、盈利，还是投入？

　　由盈转亏这四个字，放在任何一家上市公司的财报上，都很难说是让人满意，投资者最关心的问题，是亏损何时能够回到盈利轨道。

　　美团的巨额亏损，特别是上市以来首次在核心业务上出现年度亏损，对股东来说，并不乐观，加之当下市值和去年的高点相比已腰斩，在2月一度跌破5000亿港元，王兴说：以后别叫我兴哥，叫王兴，这句话里，有许多意义。

　　1、盈利

　　但也可以这样说，最惨的时间已经过去了，2026年，美团将走出至暗时刻，但也面临着一个新问题，那就是争取2026年实现盈利呢？还是加大投入形成更强大的护城河？这似乎是个鱼与熊掌不能兼得的事情。

　　其实，监管部门的反内卷，平台自己的省悟，都为盈利准备了条件。监管叫停恶性补贴，平台无需被动烧钱维系份额，营销与补贴成本大幅下降，单票盈利有望快速回升，2026年一季度情况是：外卖单均亏损有显著改善的迹象。

　　为了修复盈利能力，美团开始主动让渡部分低质市场份额，将重心从“追求规模”转向“追求单均盈利”。其实，美团在2025年就开始做减法，关停美团优选、砍掉低效的非核心业务等，把钱和资源，集中在即时零售、AI科技，海外赛道上，当然也有争取盈利的意思在内。

　　然而，对手的情况呢？京东集团CEO许冉表示，若市场竞争态势平稳，2026年外卖业务总投入将较2025年有所下降；而阿里电商事业群CEO蒋凡表示，未来两年公司会以实现整体规模过万亿的目标继续坚定投入，淘宝闪购则喊出“三年不看亏损直到超过美团”，美团何去何从呢？

　　我们细看美团财报，2025年亏损的另一原因是研发投入很大，达260亿元，同比增长23%，这对美团来说，下一步是为了盈利要缩简研发投入吗？在亏损的情况下，有多余的钱投入研发吗？

　　实际情部是，美团依然握着1668亿元的现金储备，短期理财601亿元，总流动性超过1600亿元；资本负债率约53%，且超过一半债务期限在三年以上，短期偿债压力有限，在利润重回正轨之前，在寒冬里完全有能力在保证扭亏的情部下提高研发投入。

　　其实盈利与投入并非对立，而是有机的统一，在2026年保证盈利的情况下，还可有较大的投入，美团需要在投入与盈利能力之间找到平衡点。在年度亏损惊愕之中，美团也看到了希望。

　　第四季度，美团核心本地商业板块经营亏损100亿元，但较第三季度的141亿元已大幅收窄，单季亏损直接砍半，表明美团的运营效率在改善，补贴精准度在提高。而王兴在财报电话会上表示：“预计2026年第一季餐饮外卖的单均亏损环比优化幅度会好于2025年第四季度”。

　　当监管的哨声与财报的亏损数字同时响起，资本市场看到的不是危机，而是价值回归的曙光，在监管信号释放后，资本市场对此反应积极：美团股价一度上涨超过10%，市场用真金白银投票，表达了对行业回归理性竞争的期待。

　　不过，王兴表示，在竞争对手加大投入的情况下，美团也要加大投入，这可能会对美团短期盈利能力产生负面影响，这是我们正在面对的情况，我希望市场能理解这一点。

　　2、投入

　　在最新的各家互联网大厂最新发布的财报和业绩电话会上，AI叙事是核心议题。在最新财报中，美团也用了一定的篇幅阐述美团的AI布局，因此说，AI的投入是战略投入，也是美团2026年的重点。

　　美团表示，在2026年，不会再向2025年那样，每赚1块钱，就要拿出近3毛钱去做推广和补贴，但在该投入的地方，还是会加在投入的，比如AI,这是必须的。

　　券商研报说外卖没壁垒，谁都能来打，不就是用户下单，商家出餐，骑手送到三个环节，没技术含量。其实不对，外卖还是有自己的技术含量的，系统要在几秒钟内完成派单——骑手在哪，商家出餐多久，路线怎么最优，哪单超时了怎么调。想一想，美团日订单峰值1.5亿，每秒钟完成1700次派单决策。

　　美团做了十几年即时配送，还是感到不够理想，美团正在进行的AI革命，就是其未来的护城河。260亿研发投入，很大一部分就花在AI赋能上，自2023年初以来，美团在资本支出和AI人才上进行了大规模投入，就亏损而言，王兴甚至反复强调的，并不是补贴，也不是竞争，而是AI。

　　王兴强调：“在AI革命中，唯一合理的策略是进攻，而不是防守”。“除有云计算业务的企业外，美团在AI上的投入规模，大概率是国内企业里最大的。”

　　“AI的关键不只是理解用户需求，而是高效执行任务。而大多数AI公司停在前者，美团在补后者，把自己变成一个可以调度现实世界的基础设施。”“在AI革命中唯一合理的策略是进攻，而不是防守。但美团不会盲目追求成为“token工厂”，而是将AI视为战略机遇，用于改进、加强甚至彻底变革本地服务这一核心业务。”

　　的确，美团不盲目追求成为“词元工厂”，而是将AI视为战略机遇，用于改进、加强甚至彻底变革本地服务这一核心业务。换句话说，就是试图用“算法效率”替代“补贴效率”，如果AI能让用户决策快10秒，让配送路径优化5%，这比发5块钱红包更具竞争壁垒。

　　对AI，美团不想要概念，更想要一个能理解物理世界的AI，也就是说，融入实际业务中去，打造物理世界的AI底座和行动能力，进程如何呢？2025年至2026年初，美团密集发布了LongCat系列大模型，其中LongCat-Flash-Chat拥有560B总参数，主打极致的推理速度 。基于自研多模态LongCat系列大语言模型，美团推出了面向用户的AI助手“小美”和“小团”。

　　美团将AI助手“小团”塞进了美团App，它不是聊天机器人，而是一个任务执行器，你告诉它“找一家中点位置、好停车、好吃的川菜馆”，它会调用地图、商户POI、真实评价进行推理并给出方案 。

　　春节假期有过亿人次用户通过“小团”规划吃喝玩乐消费，基于物理世界的海量信息，“小团”可以迅速从全网评价中提炼有价值的信息，并推理出满足用户个性化需求的答案。

　　超过340万商户使用美团的AI商家经营助手，有效降低运营成本。更为重要的是，在即时零售上，阿里的“云+AI”，直接动用阿里云的算力底座，用“千问大模型”重构了淘宝闪购的流量分发和用户交互，而美团需要在AI上下功夫，以赢得对手。

　　虽然价格战告一段落，但技术战、服务战、生态战才刚刚开始，美团需要通过技术创新降低履约成本、通过精细化运营提升服务品质、通过生态协同创造更大价值的企业，在新一轮竞争中占据优势。

　　在AI革命中，美团选择进攻而非防守，将AI视为战略机遇而非威胁，美团会强化 AI 搜索能力，强化执行能力，力争把美团升级为领先的AI驱动应用，成为未来本地生活需求的AI入口。

　　不可否认，AI战略的风险同样明显：投入巨大，回报周期长，且存在技术路线的不确定性。

　　除了AI，美团还以战略投资者的身份，投资了大半的科技新贵，包括宇树，摩尔线程，沐曦股份，涉及人形机器人、具身智能、大模型、自动驾驶，算力等领域。

　　其中有多家已经上市，美团持有的市值达300亿，而整体的投资收益超过600亿，比如宇树科技目前估值千亿，而美团持有其10%的股份，这些科技公司，有些与美团的未来发展有关，有些则是纯粹的投资分红。

　　对于美团的股东而言，关键不是关注短期的亏损数字，而是判断美团是否在构建持久的竞争优势，是否在为长期价值创造奠定基础，234亿元的亏损数字或许是美团再一次前进的起点。

　　三、现在，还是未来？

　　有句话是这样说的，今天的亏损是为未来打造基础，更直白一点，就是“烧钱换未来”，美团的对手不是京东和阿里，而是时间和耐力，把资源从无休止的补贴战中抽出来，重新押注到那些真正能构建长期竞争力的方向上：一是即时零售，一是海外拓展，这对美团来说，是一次主动选择的战略转身。

　　1、即时零售

　　市场的爆发源于“万物到家”需求的全面觉醒，即时物流已从单一的外卖配送，演进为覆盖生鲜、商超、医药、数码家电等全品类。当前平台用户规模见顶，标志着粗放式增长的时代已经结束，竞争彻底转入存量用户价值的深耕，一个可能颠覆大家认知的判断是，即时零售的战场，正从需求端转向供给端。

　　2025年的行业竞争、价格竞争、激烈竞争，共同的指向是即时零售，美团、阿里、京东三家公司都在不惜代价地争夺即时零售市场，直接导致了利润表和现金流的剧烈波动。

　　2025年第四季度，淘宝闪购以45.2%的即时交易市场份额，以0.2个百分点的微弱优势首次超越美团（45.0%），京东即时零售占据8.4%份额。但京东有零售，阿里有淘天和云，它们都背靠利润奶牛，只有美团曾经的核心业务正被围攻。

　　因此，美团需要补上这一环，美团已经开始战略调整，全面强化即时零售布局，押注“品牌官方闪电仓”，关停美团优选等低效业务。美团的小象超市通过持续深耕供应链，不断提升生鲜品质，商品能力领先行业，SKU已突破1万，接近传统线下超市规模。

　　截至2025年底，小象超市已进入全国39个城市，前置仓数量近千个，未来将全面覆盖所有一二线城市，并建立了稳固的自有品牌供给体系。截至2024年末，美团闪购和超5600家大型连锁零售商、41万本地小商户以及超570家品牌商达成合作。

　　更大的举措是花7.17亿美元收购叮咚买菜的中国业务，在巨额亏损的背景下做并购，肯定有其长远的考虑，据说，阿里、京东、拼多多都在盯着叮咚。一旦叮咚落入对手手中，其在华东地区（特别是上海）超过1000个前置仓将成为攻击美团生鲜的有力对手。

　　即时生鲜零售行业的关键在于供应链体系、高密度的前置仓以及高效的履约团队保障用户体验，此外便是差异化商品结构与精细化用户运营，如此才可抵御价格战冲击。

　　其实，美团一直以来是崇尚算法、轻资产，但杀入外卖的京东，以“重资产供应链”模式著称，并以此为武器杀入即时零售，因此，美团被迫“变重”，用“重资产”，补齐供应链短板，收购的叮咚买菜就是重资产的供应链公司，要种菜、运菜、卖菜 。

　　该交易将进一步加强美团在即时零售领域的整体运营能力，特别是即时生鲜零售综合能力，尤其强化供应链实力，能助力生鲜零售业务运营效率进一步提升，其前置仓网络有助于美团扩大业务覆盖范围，尤其是在华东地区的布局。

　　可以这样说，美团收购叮咚买菜这笔交易，是把即时零售当成下一条增长曲线。从偏平台化的闪购、第三方供给，转向小象超市、歪马送酒、松鼠便利等更可控的自营、控货体系。整合叮咚这支几万人的线下队伍，对美团而言，短期内可能意味着更沉重的成本负担，但有不得不为。

　　美团在供应链、商家等更隐蔽的地方其实已经发力，并取得一定的效果，美团的“品牌卫星店”已与超过1000个品牌达成合作，“浣熊食堂”规模扩大，已覆盖超过500个品牌及门店。

　　随着外卖补贴退潮，即时零售作为更高频、更高客单价的场景，将成为平台争夺的新焦点，阿里的淘宝闪购放狠话，要拿即时零售“绝对第一”。抖音那边也没闲着，本地生活疯狂推进。

　　也许，即时零售的服务与效率比拼将取代简单的价格战，成为大厂下一阶段的竞争核心。

　　即时零售本质还是“零售”，加上了“即时”二字，披上算法、大数据和App的外衣，零售就可以变成一种高维打低维的“空战”或“降维打击”，但最终大家发现，互联网的流量逻辑在即时零售里只能起手，真正决定生死和盈利的，依然是传统零售那套苦活、累活，靠的是地推团队和几百万骑手的努力，是底层基础设施的比拼。

　　过去，平台靠补贴和算法撬动消费者，如今，闪电仓模式正成为零售供给革命的引擎，从需求驱动的补贴追逐，进入供给驱动下的基础设施深耕，即时零售可能进入了3.0时代，在这个时代特点是必须依赖对时间、空间、消费分层的精准洞察，来跨越周期，创造新稀缺，建立新生态。

　　阿里预计2029财年即时零售业务将实现整体盈利，美团肯定有比阿里还大的雄心。

　　2、海外棋局

　　重金押注海外Keeta增长是美团下的一个重要棋子，但海外市场的早期投入也是亏损的主要原因之一。国际化领域的持续投入，正是为长期价值创造奠定基础。

　　美团的海外品牌Keeta，在中国香港这个人口密度高、消费力强、监管透明的市场持续巩固市场地位，并于第四季度实现UE（单位经济）转正，花了两年半跑通模式，现在已杀到沙特、卡塔尔、科威特、阿联酋、巴西，彰显了美团模式的可复制性。

　　海外市场的增长潜力较大，据大摩预测海外外卖市场年复合增长15%，美团的国际化动作在2025年下半年显著提速，在中东， 管理层对沙特阿拉伯寄予厚望，由于客单价高，美团预计沙特市场的盈利速度将远超香港，目标是2026年底前实现单月盈利；在巴西，美团计划五年内投入10亿美元，而面对占据80%份额的本土巨头iFood，美团的策略是低费率+不签排他协议 。

　　其实，美团的出海，不仅是业务的出海，而且是“算法出海”，将国内成熟的运力调度技术复制到数字化渗透率尚有空间的市场，这不仅仅是为了增长，更是在国内天花板若隐若现时，寻找第二条性命。

　　我们要认识到，不论是Keeta，还是AI，都很重要，但无法解决目前美团大量失血的困境：AI救不了短线，出海的利润也无法瞬间填补国内百亿级的窟窿，但对于未来却十分重要。

　　如果有人问，美团用每天亏损6398万的代价换来了什么？那就时未来，这就是大厂的长期主义，正如王兴所说，首要任务始终是推动行业可持续的长期发展，而非在局部战役中追求短期胜利，这是一场关乎效率、耐心与战略定力的终极考验。

　　行业调整期的阵痛不可避免，美团当前面临的情况与许多伟大企业在成长过程中经历的阵痛相似。真正的护城河不是靠烧钱堆砌的，而是建立在效率、技术和用户体验基础上的。美团的这次战略转向，影响的不仅是它自己，更是整个行业。

　　结语：王兴在财报中说的那句话值得重视：“2026年是公司机遇和挑战共存的一年，不管外部环境如何变化，美团的战略方向始终清晰。”放眼长远，美团的一切动作都是在行业剧变期，用短期利润换取长期护城河的主动选择：守住60%的市场份额，是防守；260亿的科技投入，是进攻；出海与新零售，是未来。

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